桥水基金创始人Ray Dalio：悄悄变化的世界格局与宏观周期

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这篇文章来自斯诺鲍

侨水基金创始人兼首席投资官雷·达里奥凭借其卓越的业绩、数十年来对全球宏观市场的深刻洞察，以及两本书《原理》和《债务危机》，一本书解释了个人生活和工作的原理，另一本书从宏观角度解释了经济的运行规律，赢得了市场的追求和读者的青睐。

他在领英(LinkedIn)上发布了最新的研究系列“改变世界秩序”。这一次，他脱离了个人和经济的运行规则。他试图通过研究包括中国、美国、英国和其他六个国家在内的全球主要经济力量在过去500年中的交替兴衰，即不断变化的世界格局和权力交替，以及即将到来的经济、地缘政治和价值观的冲击和冲击，来说明我们正处于一个50-100年长周期背景下的特殊时期。

1.一个完全不同的特殊时期

我相信，在未来很长一段时间里，我们将经历一个与过去截然不同的特殊时期:这个时期将颠覆我们过去对世界的认知，但类似的时期在漫长的历史中已经发生过多次。

这个观点是我经过一年半的仔细研究后得出的结论。在过去的一年半时间里，我主要研究了世界主要帝国/王朝的兴衰、它们的储备货币以及兴衰过程中的经济市场；其次，我加入了我在过去一段时间里看到的“不寻常”但“熟悉”的市场信号(发展)。这些市场信号在我的生活中从未发生过，但经过研究，我知道它们在历史上已经发生过很多次了。最重要的是，我看到了三个与我们生活密切相关的事件:

1.经济增长困境:全球经济的高负债率+低利率将极大地限制全球主要央行刺激经济增长的能力；

2.内部冲突:各国之间巨大的贫富差距和相应的政治差异导致内部社会和政治冲突加剧；

3.外部冲突:中国作为一个正在发展和崛起的世界大国，正在挑战美国，而美国在过度扩张后似乎无能为力。在这个过程中，有许多地理冲突和贸易冲突。

回顾历史，我们现在经历的时期在1930年和1945年之间有最高的相似性；我们都知道那段时间发生了什么，这也是我非常非常担心接下来会发生什么的重要原因。

在研究历史的过程中，我看到的是两个典型周期的重合和交叉，即大约10-20年的“过渡”周期和50-100年的经济和政治周期。这些经济和政治周期由两个要素组成:

1.幸福的繁荣发展期:有权力的人和谐共处，携手并进，以一种合适的、可持续的方式追求财富的创造；

2.痛苦的向下冲击时期:各方争夺权力和财富，导致冲突，扰乱经济的和谐发展和生产力的不断提高，有时甚至导致战争和社会动荡(革命)。

这些动荡时期通常像暴风雪一样。即使它造成很多伤害和痛苦，它也会解决产品带来的许多弱点和过度放纵，比如过度负债；并将最终把市场的基本面带回一个更合理的水平。这自然会导致一个适应痛苦变化的过程，这最终将使我们作为一个整体变得更加强大和更加灵活，尽管将会出现不同于我们所熟悉的新的世界秩序和新的世界力量。

所有这一切将如何发生的答案只能通过研究类似的历史案例得出。例如，在1930年至1945年期间，大英帝国和荷兰王朝的兴衰，以及中国不同朝代的成败。从这些研究中，我们可以挖掘出对两个问题的理解:“我们现在正在经历什么”和“接下来可能发生什么”。这就是我接下来要发表的一系列研究的目的。

当我写这篇文章的时候，公共卫生事件正以全球大流行的形式肆虐，这也是我一生中从未经历过的重大事件，但在漫长的历史中它被重复了许多次，这也促使我不断地研究历史，以真正理解现在正在发生的事情。

2.我的研究方法

对于一个需要在相对较短的时间框架内做出投资决策的投资者来说，在很长的时间框架内研究历史的演变和朝代的兴衰似乎有些奇怪。但是我过去的经验告诉我，我需要这种观点和知识来真正做出一个好的投资。我职业生涯中最大的错误往往来自于错过了我一生中从未发生过、但却在历史上重演的市场波动。这些错误让我明白，我需要从历史和全球的角度来看待经济和市场的发展，学习市场运作的宝贵机制，更重要的是，从中提取一些永恒和普遍的原则。

市场给我的第一个“大惊喜”是在1971年，当时我22岁，在纽约证券交易所做暑期簿记员。1971年8月15日星期日晚上，尼克松总统宣布，美元将脱离金本位制，不再承诺美元和每盎司黄金可以以固定的方式进行交换。美元大幅下跌。听着听着，我意识到美国政府刚刚违背了它的承诺，我们熟悉的“钱”的概念可能已经完全结束了。我偷偷说这很糟糕。当我周一去上班时，我认为股市可能会大幅下跌，交易大厅会出现混乱。当我走进交易大厅时，真的很混乱，但这不是股市崩盘造成的。股市的表现正好相反，整体涨幅为4%。我完全呆住了。

经过思考，当然，这是因为我以前从未经历过货币贬值，所以我做了一个错误的预测。在接下来的几天里，我翻看了各种历史文献，发现许多类似的货币贬值案例对股市有着类似的影响。经过进一步的学习，我明白了这背后的原理，这宝贵的经验将帮助我在不久的将来安全地经受住市场的一次又一次的波动和危机。然而，这并不是故事的结尾。在我真正面对现实之前，我经历过几次痛苦的“大惊喜”:我需要真正理解过去100年来世界主要国家发生的所有重要经济和市场事件。

换句话说，如果过去发生了一些重大事件(比如20世纪30年代的大萧条)，我不能肯定地说“它不会发生在我身上”，所以我必须研究它的机制并做好相应的准备。通过我的研究，我发现许多类似性质的具体事件在历史上一再发生(如各种经济萧条)。就像医生研究许多不同的特定疾病一样，通过研究它们，我可以对它们的机理有更深的理解。我的工作方式是研究尽可能多的重要案例，然后抽象成过程中的典型事件，我称之为原型。

典型的例子可以帮助我理解推动这些事件发展的因果关系。然后，我将比较具体事件和典型例子之间的关系，以了解它们之间差异背后的原因。这个过程有助于我加深对因果关系的理解，这样我就可以以“如果/那么”的形式创建一个决策机制，也就是说，如果x发生了，我就赌y。然后，我观察实际事件，并将其与我们之前设计的原型模板和相应的期望值进行比较和测量。在桥水，我和我的同事以一种非常系统和有条理的方式进行了上述过程。如果事情进展顺利，我们将继续赌下一步通常会发生什么。如果事情有偏差，我们会努力理解原因并逐步纠正。

我的方法不是为学术研究而创造的研究方法；这是一套非常实用的原则，我依靠严格执行这套原则来做好我的工作。作为一名全球宏观投资者，我的工作要求我比竞争对手更深刻地理解经济运行原理和市场变化。在多年与市场玩游戏并试图总结出一套原则的过程中，我逐渐学会了:

1.投资者预测和应对未来的能力取决于对事物变化背后因果关系的理解深度

2.为了理解因果关系，投资者应该研究这些事物过去的变化和表现

几十年来，桥水的性能记录可以衡量这种方法的实用性。

3.这种研究影响了我看待一切的方式

为了探索这些普遍的原则，我对这些事件做了大量的研究。在这个过程中，我逐渐了解到大多数事情，如繁荣、萧条、战争、革命、牛市和熊市，都会随着时间的推移而反复发生。这些现象的原因基本相同，它们以循环的形式重复出现；更重要的是，它们通常在比我们生命周期更长的时间内进行。这有助于我将上述事件中的大多数经济事件视为“再次发生”，就像生物学家在野外遇到生物时会识别出该生物属于哪个物种(或其中之一)，思考什么样的事情是可行的，并尝试探索和使用普遍的进化原则来有效地处理它。

以这种方式看待事件有助于将我的观点从嘈杂的事件噪音中转移出来，并使我能够从事件之外的视角观察它们随时间的规律变化。这样，我对相关事件本身了解得越多，就越能发现它们的相互影响。例如，经济周期和政治周期如何相互作用，以及它们如何在更长的时间框架内相互作用。我还了解到，当我注意细节时，我看不到全局；当我关注全局时，我看不到细节。然而，为了理解这些模型及其背后的因果关系，我需要从更高的层次、更广的视角、更基本的层次和更详细的视角来看待它们，并考察最重要的市场力量之间的相互关系。在我看来，似乎大多数事情都在随着周期而上升(随着时间而改善)，就像一个向上的开瓶器:

例如，随着时间的推移，我们的生活水平会提高，因为我们的知识会提高，从而提高我们的生产力；但是我们的经济是起伏的，因为我们的债务周期使实际的经济活动在宏观上升趋势中波动。

我相信人们经常会错过生活中重要的“进化时刻”，因为我们每个人都只能经历宏观周期的一小部分，以及现在发生的事情。在某种程度上，我们像蚂蚁一样忙于在短暂的生命中搬运面包屑，而不是对全球规律和宏观周期、驱动它们的重要且相互关联的事物、我们在周期中的位置以及接下来可能发生的事情有更广阔的视野。

从这个角度来看，我相信只有有限数量的人会沿着有限的道路前进，导致有限数量的情况和最终有限数量的故事/事件；随着时间的推移，这些事件会重复发生。

在这个循环中，唯一的变化是这些人的身份/背景以及他们使用的技术。

4.我想分享的研究和研究这个课题的原因

这项研究不是我的偶然崛起，而是从研究过程中演绎出来的。具体来说，我是如何看待研究世界格局的变化、帝国王朝的兴衰以及它们背后的经济和货币周期的演变的？

通过研究人类历史上各种货币和信贷周期，我意识到“长期债务周期”(通常持续约50至100年)的存在。这让我开始以与过去完全不同的方式分析和理解现在发生的事情。例如，在2008-09年利率达到0%和美联储发行大量钞票和购买金融资产以应对全球金融危机之前，我研究了20世纪30年代的类似事件和市场趋势，这使我们的基金能够平稳地经受住市场波动并获利。从那项研究中，我还看到了这些央行的行为是如何推高金融资产价格和重振经济表现的。结果，贫富之间的差距扩大了，这导致了民粹主义和我们接下来经历的各种社会冲突。现在，我们看到了市场在2009年后扮演同样角色的力量。

2014年，由于我们的投资策略，我开始预测一些国家的经济增长率。我们用相似的方法研究了许多案例，以寻找经济增长的驱动因素，并提出了一些通用的指标来预测这些国家未来10年的经济增长率。在这个过程中，我对不同国家经济表现好坏的原因有了更深的理解。在将这些指标纳入规模和公式后，我们可以估算出世界上20个最大经济体未来10年的经济增长。除了对我们的投资决策有帮助外，我也认为这项研究可以帮助各经济体的相关决策者。因为如果他们能看到这些普遍的因果关系，他们就能预先知道如果X改变了，Y效应将在未来产生。我还看到，与中国和印度等新兴大国相比，美国的这些10年经济指标(如教育质量和债务水平)正在恶化。

这份报告可以从题为“生产力和结构改革:国家成功和失败的原因，以及失败的国家应该做些什么”的文件末尾的参考材料中获得。[3]

特朗普在2016年当选后不久，随着民粹主义在发达国家日益流行，我开始研究民粹主义的历史。对我来说，这凸显了深刻的社会和政治冲突背后的财富差距和价值差异，这与20世纪30年代大萧条时期的财富和价值差异非常相似。在研究过程中，我也发现了为什么主张改革的民粹主义者和主张保守主义的民粹主义者更倾向于民族主义、军国主义、贸易保护主义和对抗主义，以及这种做法最终导致的可怕结果。我已经看到了经济/政治改革和保守思想之间的冲突可能变得多么强烈，以及这种冲突对经济、市场、财富和权力的强烈负面影响。这让我对过去和现在的事件有了更好的理解。

通过做这些研究和观察我周围发生的事情，我发现美国人正在经历巨大的经济差距；这些差距往往被[经济平均水平]的烟雾弹所掩盖。因此，我把经济水平分成五个相等的部分，观察收入最高的前20%的人，一直到收入最低的20%的人，然后分别研究这些人的情况。这导致了两项研究。

第一项研究是“我们更大的经济、社会和政治问题:两个经济体——前40%和后60%”。这份报告定量分析了美国穷人和富人在生活水平和经济状况上的巨大差异，这让我再次深刻理解了我们正在走向的两极分化和民粹主义的深渊。这些发现，再加上我和妻子在慈善事业中所看到的现象，以及康涅狄格社区和学校中贫富差距和机会差距的残酷现实，促使我写了一篇题为《资本主义为什么以及如何需要改革》的报告。

在本文末尾的参考文献中可以找到两份报告:

“我们最大的经济、社会和政治问题:这两个经济体——最高的40%和最低的60%”[5]

“为什么以及如何改革资本主义”[6]

同时，通过我在其他国家多年的投资和研究，我看到了全球经济和地缘政治的巨大变化，尤其是在中国。在过去的35年里，我一直在中国做实地调查和研究，我很幸运认识了一些中国的高级决策者。这有助于我深入了解中国的伟大成就及其背后的能力和历史观。这些卓越的能力和远见使中国在生产、贸易、技术、地缘政治和世界资本市场上成为美国的有力竞争者。

顺便说一下，你可以在以下网站上免费阅读这些研究:economicprinciples。

我写这些东西的原因是我需要研究和理解正在发生的重要事件，这些事件在我的生活中从未发生过，但在历史的进程中已经发生了很多次。这些重大事件是由这三种力量的变化及其带来的问题引起的。

1)长期货币和债务周期

在今天的正常生活中，利率不像今天这样低，甚至出现负利率。2020年初，超过10万亿美元的债务将处于负利率状态，为了再融资和满足财政赤字的需求，我们将很快需要发行大量新债务。雪上加霜的是，巨额养老金和医疗保险即将同时到期。这些恶劣的条件给我提出了一些非常重要的问题:

自然，我想知道为什么有些人想持有负利率债券(购买100美元，到期支付98美元)，以及负利率下的利率有多低。

我还想知道，如果经济和市场不能低迷，会发生什么。

当下一次经济衰退不可避免，我们面临负利率时，中央银行将如何在刺激经济中发挥其应有的作用？

央行会发行更多货币，导致其价值下降吗？

如果用于债务的结算货币以如此低的利率贬值会发生什么？

这些问题让我进一步问自己，如果投资者逃离以世界通用储备货币(即美元、欧元和日元)结算的债券，央行会采取什么措施来应对？考虑到用于偿还债券的货币贬值，而支付利息的债券仍处于负利率，这是央行必须认真对待的一个问题。

只要有一点背景知识，储备货币在全世界都被认为是一种交易和储蓄货币。能够印制世界主要货币的国家(现在的美国)享有特权，处于非常有利的地位，而以世界储备货币计价的债务(即以美元计价的债务)是实现世界资本市场稳定运行和经济稳定发展目标的最基本要素。在过去的历史中，基本上所有“世界储备货币”的地位都不可避免地结束了；对于享有这一特权(发行“世界储备货币”)的国家来说，这种结局往往会导致非常糟糕的结局。因此，我开始怀疑和思考美元是否会、何时、为何会在成为世界主要储备货币的过程中贬值并终结，以及这将如何改变当前的世界格局和经济形势。

2)中国的国内财富和权力循环

在美国，贫富差距、价值观差异和政治观点差异比我一生中的任何时候都大。通过研究20世纪30年代和其他严重两极分化的时代，我知道无论哪一方获胜(无论是主张改革还是保守，左翼还是右翼)，都会对经济和市场产生巨大影响。因此，我自然想知道这些财富、价值观和主张的差异和差距会对我们的时代产生什么样的影响。我对历史的研究告诉我，当财富和价值之间存在巨大差距，经济不景气时，关于如何分配产出和收入的冲突会大大增加。当下一次衰退到来时，人们和决策者将如何相处和互动？这使我特别担心，因为中央银行通过降低上述利率来刺激经济增长的能力现在受到了极大的限制。

除了这些传统工具(降低利率)的无效性之外，印刷额外的货币和购买金融资产(现在被称为“量化宽松”)也扩大了贫富之间的差距，因为购买金融资产将推高这些资产的价格，并且通常是富人可以购买金融资产而不是穷人。

3)国际财富和权力循环

从国际的角度来看，在我这一代人的生活中，美国第一次遇到了它的对手。我一生大部分时间都在密切关注这两个国家的动态，现在我看到冲突在迅速增加，尤其是在贸易、技术、地缘政治、资本以及经济/政治/社会形式等领域。我不禁要问，这些冲突以及由此导致的世界秩序的变化将如何在未来几年继续发展，它们将对我们所有人产生什么样的影响。

这三种力量同时出现引起了我的好奇心。在我的研究中，我开始关注三种力量同时出现的类似时期，如1930-45年和许多类似的历史时期。

举一个详细的例子:

严重的债务和经济危机发生在1929-32年和2008-09年。在这两次中，利率达到了0%，这极大地限制了央行通过降息刺激经济的能力。因此，中央银行印制了大量货币购买金融资产，最终导致了金融危机，由于资产价格的上涨，贫富差距被极大地拉大。

在这两个时期，财富和收入之间的巨大差距导致了高度的政治两极化，这表现为更大规模的民粹主义。由社会主义者领导的左翼激进民粹主义者和由资本家领导的右翼激进民粹主义者之间的斗争。当新兴大国(如20世纪30年代的德国和日本)越来越多地挑战现有的世界强国时，这些内部冲突将逐渐升温并萌芽。

最后，就像今天一样，这三种力量的结合意味着，如果不理解它们中任何一种的重叠影响，就不可能理解它们中的任何一种。

当我研究这些因素时，我知道短期债务周期已经逐渐进入后期阶段，经济低迷将在近期到来。虽然我知道流行病和其他自然灾害(如干旱和洪水)有时是导致历史进程中这些主要模式变化的重要因素，但我不认为这种模式变化的催化剂是当前的全球流行病。

为了理解这三种力量本身以及它们的融合可能意味着什么，我观察了过去500年中所有主要帝国及其货币的兴衰，其中我密切关注了三个最大的帝国:现在的美国和最重要的美元，以前最重要的大英帝国和英镑，以及更远的荷兰帝国和荷兰盾。我还关注了六个非常重要的帝国，即德国、法国、俄罗斯、日本、中国和印度，它们的统治程度相对较小。在这六个国家中，我最关注中国，回顾了600年前的历史，因为:

1.中国在整个人类历史上曾经有过非常重要的地位，现在仍然非常重要，将来可能会变得更加重要；

2.它丰富的历史提供了许多朝代兴衰的案例，这可以帮助我更好地理解自然规律及其背后的驱动力。

在研究了这些案例后，我发现出现了一个更大的叙事，其中技术创新和自然灾害在推动这些帝国的兴衰中发挥了重要作用。通过考察不同帝国和不同时期的案例，我发现重要的帝国周期通常持续约150-250年，其中巨大的经济、债务和政治周期持续约50-100年。通过研究这些起伏的影响，我们可以抽象出一个平均的(典型的例子)，然后我们可以研究它们如何以不同的方式工作，以及变化的原因。这给了我很多启发。但我面临的挑战是找到一种交流的方式，让每个人都能理解。

记住，我不知道的比我知道的重要得多。

当研究这些问题时，我感觉自己像一只试图理解宇宙的蚂蚁。

我有更多的问题而不是答案，我知道我正在深入研究一些领域，其他人一直试图理解他们的生活。因此，我积极而谦虚地吸收了一些优秀学者和实践者的知识，他们每个人都对这个难题的某些方面有着深刻的理解，尽管没有人有我需要的全面的理解和才能来充分回答我的所有问题。为了理解这些循环背后的所有因果关系，我结合了以下三点:

历史学家(专门研究复杂历史的不同部分)

决策者(既有实践经验又有历史观点)

统计数据(由我们优秀的研究团队通过阅读古代和当代秘书和档案提取)

虽然我学到了很多可以充分利用的知识，但我意识到，为了对未来的发展和前景有信心(足以投资未来)，我目前所知道的只是我应该知道的一小部分。然而，我也从经验中知道，如果我等到对我的知识感到满意，我将永远无法使用或传达我所学到的东西。

因此，请理解本研究是一个自上而下的大视角，为您提供我过去的研究成果和对未来非常低的信心展望。你应该把这里的结论看作是“理论”而不是“事实”。也请记住，尽管采取了这么多假设和谨慎的角度，我还是犯了很多错误，这就是为什么我在投资中最注重资产的多元化。因此，每当我向你提供我的想法时，就像我在本研究中所做的那样，请意识到我正在尽我最大的努力公开地向你传达我的想法。

你可以自己评估我的研究的价值，对与错，并利用这些知识去做你感兴趣的事情。

6.这项研究的结构

就像我过去所有的研究分享一样，我会尝试以一种简洁而详细的方式分享我的研究成果。出于这个原因，我把这本书分成了两部分。

第一部分以一种非常简单的原型方式总结了我在研究帝国兴衰过程中所学到的所有知识，这是在研究了具体的个案之后获得的。为了让最重要的概念更容易理解，我会用白话写作，提倡清晰而不是精确。我的一些话大体上是准确的，但并不总是如此。(我还会用粗体突出显示关键语句，这样您就可以阅读它们，并跳过其余部分来快速了解情况。(

首先，我把我的发现提炼成不同帝国的总实力指数，从而总结出不同帝国的力量是如何消长的；该指数由代表不同强度类型的八个指标组成。然后，我解释了这些不同类型的优势，这样你就可以理解它们的变化机制。最后，我讨论了我认为这对未来意味着什么。

第二部分，对所有的个案进行了深入的介绍，并用同一指数来表示过去500年来各大帝国的营业额和权力变化。通过以这种方式显示信息，当阅读第1部分时，你可以理解这些起伏背后的变化原理；然后选择是否进入第2部分，分别查看这些有趣的案例并进行对比。此外，您还可以获取第2部分的数据和案例分析，进行折扣比较，并分析第1部分中解释的模板。我的建议是看这两个部分，因为在第二部分中分析的这些世界强国在过去500年的演变背后的宏大叙事是非常令人兴奋的。

这个故事通过以下事件呈现了世界秩序演变的连续画面:

荷兰帝国的兴衰伴随着大英帝国的兴衰，接着是美国的迅速发展和衰落，最后是中国的崛起。它还将这三种世界力量与历史上德国、法国、俄罗斯、日本、中国和印度的兴衰进行了比较。

正如你将在每一个分析中看到的，尽管它们不完全相同，但它们通常都遵循一定的规则和周期。此外，我希望你能像我一样乘时间列车，发现从公元600年到现在中国古代王朝兴衰的故事，并为之着迷。通过研究朝代的历史，我了解了中国朝代的兴衰与世界其他地方的相似之处(大多数都是一样的)，也帮助我了解了不同之处(这就是中国与西方不同的原因)。

坦率地说，如果我不研究过去的历史，我真的不知道如何理解现在正在发生的事情和接下来将会发生的事情。然而，在介绍这些引人入胜的个案之前，让我们深入了解一下上面提到的典型案例。(删除)

参考文献:

[1]生产率水平和债务周期之间有着密切的关系

economic principles/downloads/ray _ dalio _ how _ the _ economic _ machine

_ works _ leveragings _ and _ de leveragings . pdf

[2]桥水基金对各国10年经济增长率的预测

economic principles/downloads/ray _ dalio _ how _ the _ economic _ machine

_ works _ leveragings _ and _ de leveragings . pdf

[3]生产率和结构改革:国家成功和失败的原因，以及如何让失败的国家成功。

economic principles/downloads/ray _ dalio _ how _ the _ economic _ machine

_ works _ leveragings _ and _ de leveragings . pdf

[4]资料来源:bridge water/resources/bwam 102317 . pdf

[5]“我们最大的经济、社会和政治问题:两个经济体——前40%和后60%”bridgewater/resources/bwam 102317 . pdf

[6]“为什么以及如何改革资本主义”

经济原则/为什么和如何资本主义需要改革/

[7]资料来源:trading economics/United States/利率

[8]资料来源:bridge water/resources/bwam 102317 . pdf

来源：BBC新闻网