董宝珍：银行股的确定性机会为100%

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春节后，科技主题引领市场，银行股缓慢回升。布吉泰基金总经理董宝珍在接受《红周刊》采访时表示，由于市场风险偏好较高，银行股没有得到足够重视，但其投资的确定性明显高于其他股票。

《红色周刊》:在疫情的影响下，银行对现金周转困难的中小企业给予了帮助。这将如何影响银行的不良率？

董宝珍:在我看来，在疫情期间，银行向有短期困难的中小微型企业贷款不会推高不良贷款率，可以说大部分贷款都是优质贷款。

让我们假设一个公司刚刚成立，他们需要购买生产设备，建立工厂和招聘员工，所以他们向银行申请1亿元的贷款。同时，还有一家公司已经运营了很长时间。他们有稳定的客户，成熟的产品和完善的系统，需要1亿元来度过疫情的难关。那么，面对这两个客户，当银行评估风险时，谁的风险更小？显然，后者规模较小，其现金流短期内无法扭转，但业务模式已经得到验证，长期现金流有保证。例如，西贝集团从上海浦东发展银行获得了4.3亿元的贷款，小米和美团的贷款正在审核中。此外，据报道，在向西贝集团提供贷款时，许多银行向西贝抛出橄榄枝，因为在疫情的影响下，银行也希望向更多的高质量企业提供贷款。

那么资产不良的公司会得到银行贷款吗？这也是可能的，但必须指出的是，银行对贷款客户的标准比以前高得多。

《红色周刊》:与过去几年的金融去杠杆化相比，目前是否进入了货币政策宽松周期？

董宝珍:我不能说银行的黄金上涨周期已经到来，但市场总是对银行持悲观态度。但是，我认为政策已经进入扩张周期，因为在严重流行病的影响下，几乎所有的经济活动都已经暂停。为了重启经济，央行有必要出台强有力的政策。此外，中国的经济转型还存在许多问题。为了克服这些困难，政策需要进入扩张周期。

例如，最近，央行一直强调货币政策灵活适度，流动性合理充足，能够应对经济面临的短期下行压力，并有针对性地通过RRR降息来释放长期流动性。

《红色周刊》:整体来看，银行业的净息差的发展趋势是什么？

董宝珍:首先，我认为利差将保持稳定，甚至可能略有上升。

具体来说，很难预测未来。为了让讨论更有价值，让我们回到它发生的事实。2019年9月，中国监管机构率先改革了lpr利率形成机制。在lpr改革前后，中国资本市场形成的一致预期是银行利差无论从意图还是手段上都将下降。

这是当时市场的普遍预测，因此许多大银行的核心高管建议加强管理，以应对低利率改革带来的息差下降。然而，2月20日，银监会宣布了2019年第四季度的息差水平，数据显示息差提高了1个基点。这一事实证明，当年9月份的悲观预期是错误的。

当然，从数据来看，息差上升的速度已经下降。2018年，银行息差开始上升，但现在息差上升的速度已经下降。

我不太同意2020年利率差可能下降10-15个基点的判断。自2月3日以来，银行间拆借利率已经下降了20个基点，因为央行在2月3日立即向社会投入资金抗击疫情，并采取了宽松政策。

到2月20日，银行间同业拆放利率下降了40个基点，与1月23日相比，平均周期下降了约10%(30个基点)。这是金融市场对疫情的反应。我们可以看到，对债券市场的兴趣已经急剧下降，因为市场知道货币宽松政策已经出台。

股份制银行三分之一的负债来自非存款，即银行间贷款和金融票据。银行的息差是“差”。现在我们知道存款利率没有下降，存款是银行的零售资金来源，银行间拆借是银行获得资金的批发渠道，已经下降了大约30个基点。因此，我判断2020年的利差不会有大的变化，保持稳定的可能性是最高的。与此同时，不排除利率差小幅上升的可能性。

《红色周刊》必须在被低估的时候遇到一家好公司，而戴维斯的双击只会在它是一个好行业的时候出现。对于一个糟糕的公司，没有这样的声明。有人认为银行股被低估是真实的，但未来的不确定性是人们不投资银行股的主要原因，因为银行业太不确定，太以政策为导向，太受各种影响。

董宝珍:在过去的50年里，伯克希尔相当一部分的头寸是银行。面对这一事实，大多数中国人都说银行业没有产业优势，不值得投资。这种观点是荒谬的。证据在哪里？巴菲特依靠控股银行，巴菲特依靠大量头寸来持有金融，一个是保险，另一个是银行。他获得了长期回报，从长远来看，大约30%的资产是银行资产。伯克希尔长期沉重的银行业地位不能证明该银行是一家优秀的公司和行业，拥有长期盈利的商业模式？巴菲特不投资很多公司。巴菲特未能投资两个行业。一是劳动密集型产业。巴菲特收购了一家制鞋企业和伯克希尔纺织公司。这些行业都失败了。另一位巴菲特购买了药品。巴菲特投资的许多医药股票都亏损了，没有盈利。所以巴菲特后来，随着时间的沉淀，是金融加消费。在金融和消费方面，伯克希尔的成功证明了这种商业模式非常好。

第二，所谓的银行业不是很好。我请你考虑这样一个问题:银行，燕京啤酒和乳制品行业。你可以分析这三个行业中哪一个有最高限额。我曾经买过燕京啤酒，也赚了一些钱，但当你回头看，燕京啤酒的股价一直在下跌，啤酒已经饱和，所以中国人的人均量不可能无限增长。

第三个是乳制品行业，逐渐饱和，所以啤酒和乳制品行业一直是消费类股的主要角色。消费品股票一直是所有行业中最有价值的投资。然而，消费类股中的啤酒和乳制品行业在饱和时，基本上倾向于停止增长。然而，在银行业务量不饱和的那一天，钱总是被超额发放，并被存入银行。

国际财团大量投资银行，通常他们也投资保险，但他们的投资选择是金融银行。尽管银行有时会破产，但它们值得投资。

然后投资者说它太不确定了，在现象层面上有不确定性，在本质层面上没有不确定性，因为信用量、息差、不良率等几个指标的变化有着深刻的规律性和节律性。我刚刚谈到为什么我强调利差会上升。因为一旦其内在的节奏和规律性被确立和发展，外部因素只能干预而不能改变。

它的确定性也相对较高。银行是所有行业之母，各行各业的任何变化都与银行有关。投资研究应该集中在基本要素上，3~5个基本要素，只要它们被彻底理解，就会基本通过。你只需要追溯基本要素，并从逻辑中推导出来。尤其是，你知道投资研究并不意味着你知道的越多，你就越准确。你应该掌握它的核心逻辑。

红色周刊:银行现在的机会是确定的吗？

董宝珍:可以有把握地说，银行股的确定性是100%。因为在中国，如果银行业没有投资价值，整体经济如何才能变得更好？我们在投资时看重的是，对美好生活的渴望将永远是人性的一部分，不会改变。

中国约80%的社会融资来自银行贷款，称银行无法生存，这不符合银行的经营规则和社会现实。有孩子在银行工作的家庭非常幸福，这是一个有趣的现象。如果他们安排去工厂，他们会担心，但现在许多制造企业的估值高于银行。这一现象表明人们的认知和行为很难统一。

不要关注非本质，本质是它的安全裕度足够大，它的基本面逐渐改善。风从清平的尽头开始，雷声在寂静的地方响起。没有冬天是不可逾越的，也没有春天不会到来！我们坚信，银行估值会在天堂转世后回归！

来源：BBC新闻网