在线教育：疫情催化 有助渗透率提升

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一、市场容量:预计2022年将达到3000亿

据艾传媒咨询公司预测，2020年中国网络教育用户规模将达到2.96亿，两年后复合增长率将达到21%；据Jost Sullivan Consulting数据，2018年国内网络教育市场规模为1249亿元，预计2022年将达到3102亿元，2017-2022年复合年增长率将达到26%。追溯行业背后的驱动因素，我们认为有六个方面:人口、教育意识、可支配收入、技术(网络传输、移动支付等)。)，政策和渠道下沉。

根据未来产业研究所的数据，国内网络教育用户主要分布在二线、四线及以下城市，2018年用户比例分别为35%和33%；根据在线教育视频技术平台保利威的数据，2016年四线城市现场直播总人数为20.19亿，截至2019年11月23日，达到98.95亿，频道下沉特征明显。2019年1月，51条道路规划了“千城计划”，计划覆盖1000个县级以上城市；新东方在线还计划每年进入80-100个城市，并在2-3年内覆盖300个目标城市。

就细分而言，在线教育市场主要包括k12教育、高等教育、职业培训、语言培训、

在素质教育和学前教育领域，职业培训、k12课后培训和语言培训的市场规模相对较大，2017年分别占32%、23%和21%。

第二，竞争模式:疫情可能加剧竞争

尽管在线教育行业拥有庞大的空市场和高增长率，但价格战竞争激烈，市场高度分散，大多数机构处于亏损状态。根据Jost Sullivan Consulting的数据，2017年前五大综合在线教育公司的总收入为16.58亿元，总市场份额仅为1.7%。其中，新东方网上营收最大，2017年营收6.5亿元，仅占网上课余训练市场份额的0.67%；其次是沪江教育科技，2017年收入5.55亿元，市场份额0.58%。

随着网上教育监管政策的出台，不规范的网上教育机构需要备案和整改，导致一些中小型网上培训机构的生存危机，而大型机构则抓住机会抢占中小型机构的份额；与此同时，一些传统教育领袖和互联网机构也进入了网络教育市场。我们预计，未来网络教育市场的集中度将逐渐提高；然而，尽管这种流行病有利于提高行业渗透率，但参与者的数量将会增加，行业竞争可能会进一步加剧。

第三，商业模式:“双师型班级制”和“网上小班化”是主要模式

目前，网络教育的培养模式主要有“网上一对一”、“网上小班”和“双师班”。1.网上小班:与“一对一”模式相比，小班模式成本较低(对名师要求较低)，但由于规模优势不明显，毛利率较低，盈利的关键在于客户成本。2.双正态类:与小类相比，(1)大类的优势更加明显，(2)价格较低的大类模式更有利于捕捉价格敏感度高的低端市场用户。

网络教育机构的投资要求:品牌知名度(客户成本)、优质教师资源和技术支持(转换率、续读率)。网络教育的门槛在于品牌意识和教师资源。目前，在网络教育的成本构成中，初期投资主要是R&D成本，后期投资主要是营销和销售费用，重点是在招生增长、客户获取成本、转换率和续读率方面具有明显优势的公司。

四.投资建议

我们认为:短期内，在新型冠状病毒疫情下，中小学推迟开学和关闭线下培训有利于加快网上教育机构的市场渗透率；中长期来看，在“双正班”和“网上小班”两种盈利模式下，领跑者有望加快市场份额。

相关受益人。1.领先的教育公司:新东方在线，向谁学习，好的未来，好的方式；2.教育信息公司:嘉发教育、韦陀信息、天宇信息、三爱福、科达讯飞等。；3.推出线上课程的线下领军人物:中工教育、李斯辰、思维音乐教育等。，主要推荐新东方在线，新东方在线拥有明显的客户优势、卓越的转换率和续费率。其他受益对象包括嘉发教育、李斯钦和科斯伍德。

风险警告。春季和夏季的入学人数低于预期、监管政策风险和系统性风险。

链接:个股分析

嘉发教育(300559)

创建第二条增长曲线

截至2019年上半年，全国已有14个省市启动了新一轮高考，其他省市需要在2020年前启动新一轮高考改革。我们预计，今年许多省市都将实施新的高考改革，这将增加对排课、职业规划和综合测评等应用产品的需求。为适应教育信息化2.0和新高考改革的需要，公司推出了云电智能教育的整体解决方案，包括“考试教育总体规划、新高考、智能校园”三个部分，并利用智能招聘业务前期积累的渠道资源快速渗透到学校和区域客户中，实现了收入的快速增长，成功构建了公司的第二条增长曲线。(上海证券)

教育办公室(002607)

在更快的增长渠道中

如果将培训行业分为四个象限，公共教育属于成人应试教育，应试教育的支付刚性明显强于素质教育。我们认为，中国公共教育培训具有与初中学习和思考培训类似的“模糊而重要”的特征:考试前信息不对称和高试错成本使消费者倾向于选择信誉和服务最好的品牌，导致行业的领先品牌效应越来越强。学习与思考是小学培训行业的典型案例。我们相信，在“招考”领域，中国公共教育的品牌会越来越强。这个特点可以带来:1 .市场份额增加，增长速度加快；2.空产品价格持续上涨，至少不低于目前可见预期的cpi增长率，消费者有强烈的消费意愿。(郭进证券)

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来源：BBC新闻网