陆晨：数字时代下的ETF创新

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近年来，随着美国连续多年的牛市，投资者对交易所交易基金的投资偏好也一直在上升。美国etf市场是全球最大的etf投资市场，规模达4.4万亿美元，2019年净流入3263亿美元，超过2018年的3154亿美元，仅次于2017年的4761亿美元。

标准普尔500指数2019年的回报率为31.5%，是过去六年来的最佳表现。与股市一样，债券市场也经历了速度和热情的疯狂上涨，使得2019年成为固定收益资产大放异彩的一年。彭博巴克莱综合债券指数上涨8.7%，为17年来的最佳表现。

在美国市场，固定收益交易所交易基金比股票交易所交易基金吸引更多资金，分别为1，354亿美元和1，302亿美元。2019年，全球固定收益交易所交易基金的规模首次超过1万亿美元。以石油、黄金和钯为首的大宗商品，S&P高盛大宗商品指数也上涨了17.6%。贝莱德(其安硕产品线)和先锋仍是全球最大的两家etf资产管理公司，占美国市场份额的65%。

2019年，在欧洲，etf吸引了1253亿美元的净流入。与美国的情况相似，固定收益交易所交易基金以611亿美元(48.8%)为主，其次是股票交易所交易基金(517亿美元，41.3%)和商品交易所交易基金(87亿美元，6.9%)。

债券etf跃居首位，主要是因为全球资本市场对债券etf的需求激增。随着风险偏好的改善，越来越多的投资者进入了股票和企业信用债券市场，债券价格和股票市场也跟着我飞，随之而来的是债券利率的下降。截至2020年1月，10年期美国国债收益率已降至1.686%的历史低点。一些美国经济学家预计，今年内，10年期政府债券的收益率将在去年8月降至1.42%的超低水平。

2020年债券利率面临的另一个巨大压力是美联储。预计美联储近期不会改变其对低利率政策的态度，美联储主席杰罗姆鲍威尔(jeromepowell)将继续通过购买短期国债来强化其扩大美联储资产负债表的计划。但这无疑会抑制债券的收益率。无论是个人、机构投资者还是美联储有不同的投资目的，他们的行为都是一致的。买买买，这导致了利率的持续抑制。低利率推高了资产价格。他们是资本市场跷跷板的两端！

过去一年，大数据、人工智能和物联网的数字化浪潮席卷全球，科技和金融成为金融创新和发展的主力军，深刻改变了金融产品设计、销售方式、组合管理和风险管理等金融核心领域。Etf作为传统金融创新的领导者，再次在数字化浪潮中起航。

2019年，数字金融领域的第一枪是，在全球拥有逾20亿用户的硅谷社交网络公司facebook宣布，它已在瑞士注册并成立了一家金融技术公司，以推动数字现金秤的创建。天秤座的横卧空的诞生引起了世界各行各业的骚动，炮声隆隆。许多国家的监管机构、高级官员和央行都已经这样做了。如今加密数字现金的代表是由神秘的中本聪和以智能合同闻名的以太网发明的比特币。数字金融和加密数字现金，就像2002年初刚刚起步的etf一样，具有无限的生命力和强大的生命力来挑战包括etf在内的传统金融界。

金融技术的快速发展不仅极大地推动了金融创新，也带来了前所未有的风险。金融监管需要科技赋权，以提高监管效率，适应不断变化的金融创新新格局。加密数字现金已经逐渐成长为一种新的资产类别。证交会正在研究Libra的结构是否被描述为一种所谓的etf工具，并考虑将facebook计划的加密数字现金置于其监管之下。

Etf作为谨慎投资者的一个重要投资工具，在降低风险方面非常有效，同时仍然为投资者提供了在热点市场的适当风险敞口。另一方面，作为传统金融创新和发展的领导者，etf与更新更现代的加密数字现金有着天然的不解之缘，而加密数字现金似乎是为数字现金投资者量身定制的。

许多传统金融投资者对加密数字现金的巨大波动性和不稳定性感到气馁。加密数字现金发展的另一个障碍是数字现金交易几乎不受监管。由于缺乏信任，传统金融的灵魂，投资者不敢冒险把他或她的钱投入到一个不受监管和可能不道德的交易，导致经济损失。在传统金融中，经过数百年资本市场的变化和演变，交易所作为一种集中的媒介，已经成为信任的最佳体现和金融交易风险防控的最后一道终极屏障。交易所对交易的公平性、真实性和有效性起着决定性的作用，具有流动性充足、交易所保护下的交易账户安全可靠、交易定价信息实时透明等独特优势。Etf自然成为传统金融中加密数字现金的代言人，无缝解决和消除了数字现金交易账户的安全性、交易的标准化和监管保护等诸多问题。，以便投资者在熟悉的监管环境中有一个良好的风险可控的公开头寸。

持有加密数字现金etf相对于持有数字现金(比特币)的主要优势在于，不需要担心比特币etf的安全性或存储，因为投资者的资金以传统金融稳定货币价格的形式存在，而不是与不稳定的加密数字资产本身捆绑在一起。任何交易都不会被黑客攻击，也不会被那些不受监管、没有道德底线和金融职业道德的交易所攻击，更不用说担心黑客会发起“珍珠港攻击”，攻击投资者财富的大本营:黑夜中的数字现金钱包。

美国交易所先后推出了比特币和以太网期货交易。通过期货这一具有丰富交易流动性的窗口，许多传统的华尔街金融机构可以近距离接触加密数字现金这一颇具争议的全新资产，而期货的诞生得益于出售空short的便利和最佳的交易流动性。因此，它赋予投资者一种独立自由的“交易个性”，真正表达他们对加密数字现金的态度，促进市场交易信息更充分地流动和交换，发挥亚当·斯密在其名著《国富论》中所阐述的“看不见的手”的市场调节和价格发现的作用和功能。

不幸的是，比特币交易所交易基金从一开始就备受争议。由于交易所交易基金属于安全证券的定义，就像所谓的“无论如何”，美国证券交易委员会有权监督它们。Howeytest是一种衡量给定金融工具是否安全的方法；1946年，最高法院审理了一起涉及柑橘园股份的案件。

Vanecksolidx Bitcoin etf是由vaneck和solidx创建的比特币信托基金，solidx提供信托份额，与比特币现货市场的实时交易价格挂钩。2018年6月，他向芝加哥期权交易所bzx证券交易所申请上市，但被sec推迟。

作为加密数字现金ETF的主要监管机构，美国证券交易委员会(sec)对比特币ETF感到担忧，这体现在市场操纵风险、流动性风险、缺乏市场监管和共享机制以及信息不透明等方面。

加密数字现金市场的发展还不成熟，投资门槛相对较高，交易流动性和透明度较差。近年来，随着区块链技术的广泛推广，它已经进入了大众的视野，但传统金融投资者对加密数字现金的认知仍然非常有限。

在2017年比特币期货在芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所上市后的5分钟内，比特币价格飙升了8%；在20多个交易日中，比特币期货的价格高达2.05万美元，低至1.13万美元，比特币价格大幅波动。尚不成熟的加密数字现金市场能否支持大量由etf驱动的普通投资者，仍是一个巨大的未知数。

比特币的本质是一种加密的分散数字现金，现实中没有令人信服的应用场景。毫无疑问，比特币市场确实存在一定的泡沫；那么，如何保障投资者的权益呢？比特币交易的交易价格是否被操纵以欺骗普通客户。美国证交会(sec)主席杰克莱顿(Jayclayton)表示，他的担忧在于“合理地证明，加密数字现金市场的基本交易一般没有受到操纵，交易发生在可靠的地方，有良好的规则，并在监管范围之内。”不稳定且不透明的加密数字现金市场很容易被大量资金操纵(就像绝大多数比特币由少数大家族控制，缺乏透明的监管报告信息一样)，而etf投资者可能会受到这种波动的影响。

在2018年11月的讲话中，他表示:“散户投资者看到的价格是他们可以依赖而不受操纵的价格——不受波动影响的价格。”加密数字现金作为etf的基础资产，其定价的真实性非常重要，需要从千千数以千计的真实买家和真实卖家之间的经济交易中获得。

2019年3月，一家名为bitwise asset management的加密数字现金etf公司在与sec的一次会议上发布了一份数字现金交易报告，其中详细分析了在各种数字资产交易所进行的比特币交易。根据他们的分析结果，bitwise声称现有数字交易所95%的交易量是“伪造”或虚假交易的结果，并以此为证据，希望sec能够同意他们的建议，批准bitwise领导的比特币交易所交易基金。Bitise曾表示，其数字现金etf的价格来自“真实”现货市场，这显示出一些特征，表明市场上没有操纵或欺诈交易。然而，美国证交会持有完全不同的观点，并在2019年10月拒绝了拟议中的规则修改。

价格发现是金融市场的一项重要功能，在分散式分布式记账比特币交易中变得非常重要和具有挑战性。由于加密数字现金的匿名性和全球化，很多交易所的运营商很难找到他们的下落，也很少有交易所愿意主动披露相关的交易数据和信息，监管者很难实现他们的监管职能和责任。哪些数字资产交易所是值得信赖的，并有真正的经济活动，这需要监管机构、投资者和交易所交易基金金融机构共同努力，建立一个公平、公正和透明的认证机制，满足各方的要求。

巧合的是，欧洲金融监管机构也表达了同样的担忧。在2018年8月22日的裁决中，欧盟委员会驳回了两个比特币交易所交易基金登录纽约证券交易所的arca交易板的申请，理由相同，即比特币市场仍存在欺诈和操纵行为。然而，在ico混乱之后，中国监管机构关闭了mainland China的各种奇怪的加密数字现金交易所。

金融技术推动创新可持续发展的前提是在监管设定的透明、公平、可控的风险框架下进行创新。金融监管和金融创新是一对孪生兄弟，相互支持，生死与共。Etf作为传统金融投资产品创新的领导者，在数字时代的浪潮中面临着新的机遇和挑战。从传统金融到数字金融，在科技授权的金融监管指导下，etf与最先进的加密数字现金相结合，为广大投资者提供新的金融创新产品，不断超越自我，加密数字现金etf将再次成为数字金融时代的潮流。

来源：BBC新闻网