姜超宏观：经济低位企稳 20年稳中向好

本篇文章2331字，读完约6分钟

经济低稳，20年稳中求进——19年第四季度经济数据回顾(海通宏观余波)

稳定需求取决于投资，而稳定生产取决于工业。从需求和生产两个维度来看，经济结构和各部分的贡献几何发生了什么变化？在支出法下，19年来消费对经济增长的贡献率为57.8%，略低于前三季度的60.5%，而投资的贡献率从前三季度的19.8%大幅上升至31.2%，而净出口的贡献率回落至11.0%。在生产方式下，第二产业的增长率在19年第四季度回升到5.8%，而第三产业回落到6.6%。因此，第二产业对经济增长的贡献率上升到36.8%，第三产业回落到59.4%。

2.工业生产在12月达到短期高点。在12月份的经济数据中，最引人注目的是工业增加值。首先，数据显示，12月规模以上工业企业增加值同比增长6.9%，不仅比11月份继续上升，而且达到8个月来的最高水平。第四季度，月平均工业增长率为5.93%，也明显高于第三季度的5.0%。工业增长的反弹并不是因为基数低，因为12月份经季节调整的工业增加值增长率也处于19年来0.58%的高水平。

众所周知，工业生产是经济波动的一个重要来源。那么，第四季度以来工业生产的改善是否意味着经济能够继续稳定和反弹，经济稳定的驱动力来自哪里？我们认为有三个原因:第一，中美之间的贸易摩擦已经缓和。因此，出口正在回升，中游地区的设备加工业生产有所改善。根据海关总署发布的外贸数据，第四季度出口增速由负转正，特别是12月份，增幅达到7.6%。根据统计局公布的出口交货值增长率，第三季度也已见底，第四季度继续上升，12月份大幅上升。因此，对外需求高度依赖的设备加工行业的增加值增速在第四季度也普遍加快。

总而言之，在投资方面:在长期触底后，在利润和信贷这两项领先指标的推动下，制造业投资显示出复苏的信号；受融资约束，基础设施投资反弹有限，年增长率与18年持平；建设项目增长率的上升支撑了房地产投资的增长率。然而，随着土地购置费的累计增长率持续下降，房地产投资的增长率回归下行通道。4.消费保持稳定。12月份消费增长率保持稳定。19年来，社会消费品零售总额和规模以上消费品零售总额的增速分别为8.0%和3.9%，低于18年来的增速；19年12月份的增速分别为8.0%和4.4%，与11月份持平。消费增长率保持稳定，这在很大程度上与消费品价格上涨幅度扩大有关。剔除价格因素后，12月份社会零增长率为4.5%，略低于11月份。不同类别的消费增长表现如何？

必要消费上升较少，下降较多，并略有下降。12月份，基本消费品零售总额增速喜忧参半，其中食品和饮料增速占比相对较高，上升至10.6%，纺织品和服装增速下降至1.9%，日用品增速下降至13.9%。这三个项目的总增长率从11月的8.7%下降到7.8%。汽车零售增长率转正。在12月份的所有消费数据中，最引人注目的是汽车零售。自9月份以来，汽车零售额的增长率一直在收窄，12月份变为1.8%。剔除汽车后，12月份社会零售额和规模以上零售额增速分别为8.9%和5.5%。这意味着，随着汽车零售额增速的持续回升，消费拉动也在减弱，从8月份最高的1.8和4.1个百分点，降至12月份的0.9和1.1个百分点。

选择性消费上升更多，下降更少。12月份可选消费品的零售额增长喜忧参半。与旅行相关的消费普遍反弹，其中比例最高的汽车零售增速回升并转为正增长，而比例第二大的石油和产品零售增速继续回升。然而，与住房相关的整体消费疲软，家电和家具的零售增长率明显下降，建筑材料的零售增长率略有上升，但仍然较低。

网上零售继续高速增长，其比例继续上升。1-12月，实体商品网上零售增速为19.5%，略低于1-11月，但仍远高于社会消费品零售增速，在社会消费品零售中的比重继续上升至20.7%。

综上所述，在消费方面:整体消费疲软，食品价格上涨使餐饮零售增速脱颖而出；选择性消费喜忧参半，居民消费普遍低迷，但旅游消费明显改善，尤其是汽车零售额增速回升并转正，汽车消费拉动持续减弱；网上零售的增长率正在缓慢下降，但比例已经达到1/5。5.房地产投资仍然是影响2020年经济走势的重要因素。作为房地产投资的先行指标，房地产销售、土地收购和新建的绩效尤其值得关注。12月，房地产生产和销售的增长率下降并转为负值。1919年12月，中国商品房销售面积和销售量的同比增长率分别下降到-1.7%和1.2%。前者经历了自7月以来的首次负增长，而后者创下自6月以来的新低。尽管抵押贷款利率在12月份停止下降并出现反弹，但由于前期“量价”的透支需求，自第四季度以来，房地产销售增长率缓慢下降。

土地征用和新建筑面积的增长率回升并转为正数。然而，由于房地产开发企业到位资金增速加快，12月份征地面积和新增建筑面积增速由负转正，分别上升至7.5%和7.4%。考虑到房地产企业融资仍然受到制约，房地产投资增速在过去20年面临下行压力。然而，由于新房库存水平处于历史低位，房地产投资不太可能大幅下降。

6.经济发展的同时保持稳定展望2020年，我们相信经济有稳定和改善的潜力。从三驾马车的角度来看:必要消费保持稳定，汽车消费由负转正，预计将推动总消费企稳回升；虽然房地产投资略有下降，但基础设施和制造业投资有望回升，库存周期也将在较低水平重启，因此投资总体上有望改善；中美之间的第一阶段贸易协议意味着出口有望回升并转正。作为回报，货币政策预计将保持稳定。2020年，美国经济复苏有望继续，降息周期可能暂停。由于中美贸易摩擦的改善和库存周期的恢复，中国经济有望周期性企稳，cpi核心价格也有望继续上涨，这意味着空将进一步放松货币政策，进一步放开19年期货币政策，回报将保持稳定。

来源：BBC新闻网