惊现472亿亏损王！ST*盐湖高原上的破产故事

本篇文章3261字，读完约8分钟

公告显示，公司2019年预计亏损432亿~ 472亿元，每股收益-15.51~-16.94元。这相当于2019年日均亏损1.18亿至1.29亿元人民币，超过了去年的“亏损王”st*鑫威，成为近年来a股亏损最多的公司。

不仅如此，st*盐湖已经进入破产重组程序。旗下化工分公司的固定资产、在建项目、无形资产和存货，以及旗下子公司盐湖镁和海南化工的全部股权和应收债权形成了一个资产包，并在淘宝网的司法销售网上公开处置。然而，经过六次拍卖，没有人敢拿起这个烫手山芋。该资产包最终被青海汇鑫资产管理有限公司以30亿元的价格接受，该公司由海西市国资委控股，青海省国资委参与。

相应地，st*盐湖也对这部分资产进行了减值处理，造成了400多亿元的巨额损失。不幸的是，这又是一个“白马股打雷”的悲惨故事。

“珍珠之海”旁的“钾锂之王”

青海盐湖工业有限公司位于中国最大的可溶性钾镁盐矿床察尔汗盐湖所在地青海省格尔木市。因为辽阔的湖面上遍布的水晶盐花形状像珍珠，柴达木当地的人们称察尔汗盐湖为珍珠海。

察尔汗湖面积5856平方公里，是世界上最大的内陆盐湖，氯化钾储量超过5.4亿吨，占中国总储量的97%，氯化镁储量16.5亿吨，氯化锂储量1200万吨，氯化钠储量426.2亿吨，均居中国首位。因此，察尔汗湖也是中国重要的自然资源。

St*盐湖隶属于青海省国有资产监督管理委员会，是青海省大型国有上市企业。由于察尔汗湖独特的资源禀赋，圣*盐湖已成为中国最大的氯化钾生产企业。此外，圣*盐湖还利用察尔汗盐湖的资源生产碳酸锂、金属镁、聚氯乙烯、尿素等产品。此外，还有水泥生产、商业连锁和酒店等副业。

钾是作物生长的三大必需营养元素之一，开发利用钾盐资源对我国农业具有重要的战略意义。中国是世界上最大的钾肥消费国，目前氯化钾产能为950万吨，其中盐湖产能为483.4万吨，藏格控股(000408.sz)产能为148.2万吨。

然而，中国钾盐资源无法满足巨大的国内需求，已探明的钾盐储量仅占全球总储量的2%。中国钾肥年消费量超过1500万吨，潜在需求量超过2000万吨，远远超过目前国内生产能力总量。加拿大、俄罗斯和白俄罗斯垄断了全球89%的钾肥储量，也是全球钾肥价格的制定者。中国钾肥每年需要从这三个国家进口，剩余需求由国内产能弥补。作为中国最大的钾盐生产基地，圣盐湖打破了中国对进口钾盐的依赖，同时在一定程度上决定了中国氯化钾的价格。

盐湖的另一个主要产品是碳酸锂，它是新能源汽车动力电池的重要原料。每辆新能源汽车的产量平均需要50千克碳酸锂。2018年，st*盐湖控股子公司柯蓝锂业的碳酸锂产能和销量分别达到1.1万吨和1.13万吨。此外，“2+3”碳酸锂项目已在st*盐湖投入建设，建成后将增加5万吨产能，st*盐湖的碳酸锂产能也将居全国首位。

钾锂板块的子公司三元钾肥、童渊钾肥、京达科技和柯蓝锂业，都是以圣*盐湖名义的优质资产。2018年，K和李在st*盐湖的收入分别为74.5亿元和6.84亿元。得益于察尔汗盐湖自然资源的保护，圣*盐湖拥有很高的价格上限，而青海地区的产能优势和低成本物流所带来的国内定价权则赋予圣*盐湖价格和成本优势。2018年和2019年上半年，st*盐湖钾和锂的毛利率分别为71.94%、74.64%、49.35%和42.37%，处于行业高水平。

稳定而强大的碳酸钾和碳酸锂业务一度使圣*盐湖成为白马的龙头企业，甚至被誉为“钾锂之王”。然而，为了充分利用自然资源，圣*盐湖为数百亿化学和镁及钠企业提供了资金，却将其拖入了债务危机的深渊。“钾锂之王”变成了“亏损之王”，圣*盐湖也破产重组。

高原很高，梦想很伟大

2011年1月，青海察尔汗盐湖附近的两个资源型国有企业——盐湖集团和盐湖钾肥——合并成为上市公司。

两家公司的合并整合了两家公司的矿产资源，也提升了公司的整体实力。存续公司决定充分利用察尔汗盐湖的自然资源，总投资335.36亿元，建设盐湖资源综合利用一期和二期工程、镁钠资源综合利用甘河项目和镁钠资源综合利用金属镁一体化项目。

根据当时的项目建设计划，大部分项目资金来自银行贷款，其余来自圣*盐湖的资金。债务融资对企业现金流有很高的要求。偿还利息和本金会占用企业大量的现金。这就是为什么大量上市公司在投资新的生产项目时会选择私募，并以较低的风险进行股权融资。当时，被并购上市公司的净资产只有98亿元，经营现金流只有53.94亿元。即使项目顺利进行，这种借贷也是非常危险的。

不幸的是，这些项目的进展并不顺利。由子公司盐湖镁业建设的金属镁一体化项目投资最大，也是中国领域最广、产业跨度最大的一体化项目。项目本身建设难度很大，而且是在青藏高原这样的特殊环境下运营的。st*盐湖城低估了项目建设难度，导致人力投入不足，建设工期延长至2018年。

此时，项目所在地的生态环境综合治理更加严格，该地区的煤炭开采活动已经停止，项目开工后无法购买足够的煤炭进行生产，天然气和铁路运输价格也较7年前大幅上涨。最终结果是建成的镁项目经常被关闭，生产的产品成本高于行业水平。2018年，圣*盐湖镁板块亏损47.2亿元。

化工行业的项目也陷入了开工和亏损的两难境地。2017年和2018年，为了保护环境，国家发改委发布了“限煤令”，导致天然气需求增加。盐湖城盐湖资源综合利用工程和聚氯乙烯一体化工程需要的天然气供应不足，不能全年满负荷运行。在供暖季节，一套设备只能保证30%的运行负荷，导致产品的生产成本高于市场价格。2018年，圣*盐湖化工业务亏损12.24亿元。

镁板和化学板的生产使圣盐湖城在2017年和2018年连续两年亏损，濒临退市。但真正致命的是最初用于建设这些项目的贷款。数百亿的项目贷款不仅侵蚀了钾和锂主营业务带来的利润，还直接导致了圣*盐湖的破产。

很难依靠“国有企业信念”

当镁板和化学板被规划时，只有335.36元被规划给圣*盐湖。然而，从后来的文件来看，圣*盐湖的总投资明显高于这个数字。

2019年9月30日，青海省西宁市中级人民法院受理了st*盐湖破产重整案。根据1月9日盐湖城的公告，已有866名债权人向盐湖城镁业提出索赔，申报金额达470.83亿元。海南化工有628个债权人，申报金额为106.43亿元。盐湖共有债权人1111人，申报金额485.88亿元。

如此巨额债务的最直接结果是沉重的财政支出。整理项目开工以来镁化工行业的财务数据后发现，随着项目的逐步推进，st*盐湖的财务费用逐渐积累，到2018年达到20.6亿元。自st*盐湖上市以来，最高营业利润仅为27.18亿元。在这两个项目开始之前，累积的财务费用只消耗了企业的利润。一旦项目完成并开始，圣*盐湖直接陷入严重亏损的局面。

目前，st*盐湖正面临破产重组和暂停上市的双重打击。破产是由于无力偿还现有债务，而暂停上市是由于连续三年净利润为负。

我国的企业破产制度分为三个程序:重组、清算和和解。与破产清算相比，破产重组是一个更好的结果。债务人仍可继续经营，破产重组后，债务停止计算利息，盐湖的财务费用负担得以减轻。

天丰证券的相关研究表明，债券投资市场存在一种“国有企业信念”，即国有企业往往拥有优质的资产和较强的偿付能力。例如，圣*盐湖拥有察尔汗盐湖的矿产资源和强大的生产力，在债务偿还困难时可以通过出售高质量的资产来避免破产。

但事实上，以st*盐湖为代表的资源型国有企业的优质资产往往与具有战略意义的重要自然资源相关。例如，钾肥生产关系到中国农业生产的基础，国家不能失去对这些国有资产的控制。因此，企业的偿债能力和意愿仍然是最重要的考虑标准。例如，在这次资产包拍卖中，虽然一些国有资产被接管，但只收回了30亿元现金，这与申报的索赔总额相差甚远。

尽管上市可能会暂停，但从剥离不良资产的措施来看，st*盐湖有保护其壳的强烈意愿。如果破产重组成功，st*盐湖仍将有机会凭借钾和锂板块的强劲实力以及新能源汽车带来的市场复苏。

来源：BBC新闻网