投资贵在坦诚面对自己的能力圈——读《文明、现代化、价值投资与中国》有感

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本杂志的特别贡献|周立秋

真正赚钱的不是你知道的更多，而是你知道的是正确的。

投资赚钱需要认知逻辑的支持。

只有界定了界限，我们才能远离无知的风险。

这本书的作者陆离，正如查理·孟格所说，是“他一生中最成功的三次投资之一”，也被外界广泛称赞为芒格的“衣钵继承人”。我们经常提到的经典著作《可怜的查理集》是由陆离先生翻译和撰写的。在新出版的书中，陆离从人的起源和人的现代化过程两个方面论述了价值投资的理念和实践。粗略地看，作者深深感到投资者应该有一种“知识诚信”的态度。投资者需要对自己更加诚实，使自己的认知和能力圈更加保守，对未知和千变万化的世界保持敬畏，始终保持“空杯”的心态，不断学习，不断提高，通过多角度、不同思维的深入分析，养成“自我批评”的习惯。

认知诚实:

购买股票就像拥有这家公司

本文所提到的诚实的重点在于个体的自我，在于主观“我”与客观“我”以及客观世界认知的一致性。

哲学经常问，我是谁？我从哪里来，我想去哪里？那么，投资者在证券市场中的角色是什么？我们建议投资者应该首先成为资本市场的配置者。分配方向是支持投资者认可的新能源和创新药物领域的创业团队，这些团队能够创造更大的社会价值和股东回报。从某种意义上说，当目标公司的梦想业绩实现时，投资者可以顺便实现价值增长。微观上，我们至少应该参照一级市场投资行为来定义自己为战略投资者——股东，即公司的所有者。

当他们认定自己是公司的所有者时，投资者关注的焦点将从股票价格转向公司更重要的商业前景。从那时起，他们将“心中无股”，不会受到股价涨跌的影响。当陆离开始进入投资领域时，他从产业投资的角度找到了“投资感觉”。在这本书里，陆离还认为这种感觉来自于个人心理认知的变化，这使他的行为更像一个“公司老板”。他说:“一旦我买了一只股票，我觉得这家公司真的是我的。我觉得买他们的股票是我的公司……”李就业的实际变化告诉我们，底部可以决定头部，特别是当投资者意识到自己是公司的所有者-股东时，投资者对公司的兴趣会自动激发，学习的动力会增强，进步和成长会更快。

同时，他说作为一个资产管理人，他也应该对自己诚实，这样他才会对受托责任的概念有不同的理解。会更专注于你的工作。从根本上考虑每一美元花在哪里，以及它如何支撑社会和经济生活的基础。你会花很长时间耐心地研究一些事情，直到你确信你可以高精度地预测一家公司多年后的情况。知识的诚实:

打破认知的局限，真正理解

智力诚实的概念是作者在这本书里第一次看到的。这意味着你需要知道你是否知道。实事求是也是真理。

投资赚钱需要认知逻辑的支持。我们认为投资本身就是投资者对公司和行业研究认知的实现。这种认知就像投资者在银行的储蓄，而市场上的自动提款机只是一种取钱的工具。如果你不提前存款，你怎么取钱？几天前，作者遇到一个抄袭作业的投资者，他说:“我们投资了xx Big Coffee，我们做了他投资的事情。”现在，我们被卡住了，他们中的一些人已经切肉了。”。但作者认为这与一杯著名的大杯咖啡无关。一个人怎么能无视自己的头，看着别人的脸呢？这一损失确实是自己造成的。首先，大咖啡有它自己的逻辑和能力圈(假设)，它能承受跌落。也许你离开时他增加了职位，或者当公司的基本面发生变化时他离开了。投资者抄袭作业就像看着别人从自动取款机里取钱，然后躲在隔壁的机器里，这太荒谬了。

另一种情况是，价值投资新手经常陷入所谓的“价值陷阱”，因为“无知”购买了非常“便宜”的公司，并遭受巨大损失。根据陆离的说法，“他并没有真正理解他的盲点，所以结果是他最终被证明是错的。”因为价值投资者正寻求在基础研究的基础上为企业成长和市场定价错误估值修复赚钱。前提是研究、学习和调查。以透彻的研究和严谨保守的估值分析为基础，投资者将有足够的信心来锚定公司，而那些不了解公司的人将“听风就是雨”，当他们遇到大的波动时，他们将割肉而逃。这就是为什么许多投资者显然买了白马股票，却赚不到钱的核心原因。

人们的认知天生就有缺陷，投资者应该主动去克服它。撇开虚荣心或懒惰不谈，我们可以看到，在知识上很难对自己诚实，这是由于世界、心理和进化的复杂性。芒格在《可怜的查理的收藏》中列出了25种天生的心理倾向。然而，这些天生的心理倾向给我们带来了许多严重的伤害，使我们无法客观理性地做出判断。我们应该善于避免和克服对行为科学的误解，发现和弘扬人性中的理性之光，对不断变化的世界做出全面客观的判断。

世界是复杂多变的，未知和不确定总是存在的。即使我们已经做了基本的功课和360度的调查，我们仍然必须认识到世界的复杂性，一定有一些我们看不到的因素。这并不是说我们仍然无知，而是说我们的认知一直是有限的。陆离的“知识诚实”与奥克资本(Oak Capital)霍华德马克斯(Howard Max)的“智力谦逊”有着相同的含义，这意味着投资者应该敢于承认他们的信念和观点可能是不正确的……或者意识到某个特定的个人信念可能会出错，并适当注意信念的证据基础的局限性以及个人在获取和评估相关信息时的局限性。

马克·吐温曾经说过，让我们陷入困境的不是无知，而是对已知谬误的信仰。如果我们承认存在不确定性(也就是说，诚实面对自我认知的局限性)，我们会在投资前进行调查，反复检查我们的结论，并谨慎行事。那些有信心的人可能会放弃这些做法，当然，结果可能是灾难性的。那么你如何判断你真的了解某个行业或公司？市场是检验一个人的知识是否诚实的最好的测试室。陆离在书中强调，如果你在“理解”的状态下研究一家公司，你会发现10年后最糟糕的情况会是什么。如果你不能做到这一点，你就不能说你了解这家公司。

能力圈中的诚实:

确定远离“无知”的界限的风险

能力圈是我个人从巴菲特的投资哲学中感受最深、受教育最深的哲学理解。面对一个上市公司的管理团队，它是否足够优秀，我们首先要问:我们自己能理解它吗，我们的判断是否准确，我们是否有足够的资源来支持它？在初级市场，我们经常要判断我们是否有足够的工业资源来验证创业团队的技术和产品，并帮助创业团队改善其转型。在这里，“能力圈”的核心要素是理解所需知识、准确判断需求并帮助获得所需资源。

陆离强调，能力圈最重要的概念是能力圈有边界，没有边界的能力不是真正的能力。如果你在不知不觉中做了一项投资，你将脱离这个圈子，你将处于危险之中。为了验证这一点，他推荐了芒格的做法:反过来，他想找到他认识的最聪明的人，看看他是否能反驳他已经“理解”的东西。这种方法可以验证和扩大一个人的能力范围，最重要的是可以避免陷入“无知”或“知识贫乏”的风险。

为了弥补认知缺陷和应对未知风险，我们应该采取行动:挑战自我，走出舒适区，建立能力区。真正推动投资回报复合增长的是知识和思维能力的复合增长。只有当思维的增长率超过基金的增长率时，投资基金才是安全有效的；对于投资决策来说，投资者应该坚持自己能力范围内的原则。

但巴菲特通过他50年的实践告诉我们，投资者通过长期不懈的努力，可以真正建立起自己的能力圈。当我们的知识和经验不断积累时，我们正在以正确的方式做正确的事情。这一结果与知识积累和经济增长相同，表现出复利增长的特征。

当然，知识的复利效应也需要时间和知识的积累。陆离在一次演讲中还提到，要真正了解一个行业和一家公司通常需要很多年。但是用这种方式投资的好处是知识会不断积累和超越，所以用这种方式投资的时间越长，结果就越好。

为了避免思维的老化、僵化和视野的狭窄，作者对他的研究的要求是走出舒适区并进行适当的扩展。如何有效地扩展你的认知？首先，陆离建议“让你的兴趣和机会引领研究”。不要跟随交易的趋势，也不要跟随研究的趋势。他说，因为每个人的能力圈是不同的。每个价值投资者的投资组合都是不同的。你不需要和别人交流。别人的股票和机会是别人的事，与你无关。你只需要把自己的事情做好。其次，一个人不需要太多的能力圈。一个人一生中挣大钱的机会不多。正如沃伦和查理所说，在他们50-60年的职业生涯中，如果15个最成功的想法被淘汰，他们的表现将变得平庸。伯克希尔哈撒韦公司的市值已经从1.2亿美元上升到5000亿美元，赚了很多钱，主要依靠这15个想法！最后，一个人能赚钱不是因为他知道的更多，而是因为他知道的是正确的。陆离在他的书中强调，如果你知道的是正确的，你就不会赔钱。陆离强调，正确的知识可以首先被证明，有逻辑和事实的支持，并具有很强的解释力和推理能力。

建立多学科模型

克服盲人形象的多角度研究

未知的比已知的更重要。芒格对多学科思维的强调并不意味着每个人都应该成为多学科的专家，而是应该拥有多学科的思维方式和重要的理论思想。将不同学科的思维模式联系起来，建立一个综合的网格是最好的决策模式，也可以理解为用不同学科的思维模式来思考同一个投资问题。如果能得出同样的结论，这样的投资决策将更加正确。

“眼见不一定为实”，盲人触摸图像的故事每天都在上演。为了尽可能克服片面性，在做具体的投资研究工作时，我们会从不同的角度观察，听取不同领域专家的意见，了解不同行业不同逻辑的事实和数据。

很多年前，作者认为我们可以通过家庭习惯和超市看到酱油世界。我们还看到广东人喜欢海天酱油，山东人喜欢鲁花酱油，镇江人喜欢恒顺酱油，四川人喜欢何谦酱油，高端海鲜商店使用龟甲。我们确实在江苏、广东、贵州、成都、青岛、安徽和上海看到了上述品牌。然而，当我们看到美团集团的外卖继续增长，中国人在家吃饭的机会越来越少，直接从超市购买酱油的习惯已经不能描述行业未来的发展逻辑。于是我们转身走进餐厅，发现了一批名厨，才揭开了酱油的未来发展逻辑:餐饮材料的购买力在于厨师，厨师常用的酱油种类是由学校培养的，很难改变，否则会影响菜肴和顾客。商业餐饮味道很重，酱油的数量远远超过家庭人均消费量。随着未来商业餐饮份额的扩大，酱油的消费量将继续增加。从酱油的调查过程中，我们感到眼见不一定为实，很难证明个人、超市，甚至地方省市的信息。要彻底了解一个行业，我们必须做全面、深入和全面的研究。

我想再次强调，真正赚钱的不是你知道多少，而是你知道的是正确的。要获得正确的知识，投资者需要对自己有一个诚实的态度。

(这篇文章发表在5月30日的《红色周刊》上，作者是巴菲特阅读俱乐部的创始人)

来源：BBC新闻网