上善若水侯安扬：A股市场整体来看估值合理 ，“西水东流”利好低估市场

本篇文章3083字，读完约8分钟

记者|张哲

美国股市已经强劲反弹了近三个月，但在东部时间6月11日突然“迅速调整”。道琼斯和纳斯达克指数分别下跌1861.82点和527.62点，跌幅约为6%。其中，纳斯达克指数创出新高，并被“打断”。另一方面，a股市场总是处于底部。中国和美国的不同表现可能意味着未来的不同机遇。

尚山若水资产董事长侯安洋在接受《红色周刊》采访时表示，尽管美联储实施无节制的宽松政策后，该指数已经企稳，但这一大规模政策造成的价格非常高，“极端政策”的负面影响可能会在某个时候爆发。从a股市场来看，虽然许多消费医药类的白马股在疫情期间升温并面临调整风险，但仍有一些低估值机会等待投资者发现。

美国股市目前高度敏感

“极端政策”的负面影响可能会在某个时间点爆发

《红色周刊》:海外疫情和美国社会问题，你认为对全球主要市场有重大影响的优先事项是什么？影响是什么？

侯安洋:海外疫情对市场的影响比反种族歧视运动更大。由于疫情的恶化，整个经济处于停滞状态，严重影响了社会生产。然而，美国的种族歧视等社会问题在历史上一直存在。《雪球》和《光荣与梦想》都提到了20世纪60年代美国的社会背景，这一历史时期的种族歧视纠纷比现在更加激烈和严重。但是，中国投资者对美国的历史没有透彻的了解，所以他们会夸大这类事件的影响。在我看来，这场反种族歧视运动不太可能恶化成一场全面的撕裂和革命，但在一些城市发生了示威和抗议，美国投资者对这一事件相对平静。

《红色周刊》:那么你如何看待美联储最近的宽松政策对股市的影响？道琼斯指数最近一直在反弹，并创出新高。它会在后期面临调整的风险吗？

侯安洋:虽然在美联储实施无节制的宽松政策后，股指已经企稳，但这一大规模政策造成的价格非常高。我们可以看到，美联储的资产负债表正在迅速扩张，那么它以后会收缩吗？因此，我对美股后期的表现持悲观态度。极端政策工具的负面影响迟早会爆发，但只有在什么时候、什么样的事件才会引发疫情。

《红色周刊》:可以理解，当前美国股市对美联储政策非常敏感，当美联储的后续政策引发一些市场情绪时，资本市场将继续波动？

侯安洋:是的，美联储政策的影响非常直接，相当于目前向资本市场提供了无限的流动性。

美元a股市场的整体估值是合理的

然而，已经升温的股票在短期内存在调整风险

《红周刊》:对于a股市场来说，目前整体估值不高，而高质量的白马股估值也不低，那么我们能说a股市场的机遇大于挑战吗？从估值的角度来看，a股市场是否脱离了基本逻辑？

侯安洋:我认为机遇多于挑战。虽然目前a股整体估值不高，但内部分化，好股估值会更高，总体上是合理的。此外，仍有一些低估值机会等待市场发现。虽然近年来一些创纪录高点的股票确实有点贵，但在我看来，海天和茅台的强劲股价背后有业绩支撑，它们的表现值得投资者关注。但是，对于这些股票，如果在这个时候买入，短期内会有一定的调整风险。

《红色周刊》:基于以上分析，你认为下半年和未来一两年，包括a股在内的全球主要市场将会如何解读？

侯安洋:我发现a股自2018年底以来一直在适度上涨，疫情的到来并没有打乱这一趋势，对于长期价值投资者来说，这实际上是一个非常舒适的状态。因此，在我看来，a股将继续这一趋势，不会有急剧的上升和下降。当前的经济环境不允许这种情况发生。

红色周刊:许多机构研究报告认为，整个市场在今年下半年有所改善。这一判断是基于全国人民代表大会提出的扩大内需政策的实施，广义货币和广义信贷的流动性环境的确认，以及西方负利率导致的外资流入。你认为合理的理由和过于乐观的理由是什么？

侯安洋:合理的一点是，政策环境的积极变化将有助于提高整个市场的活跃程度。任何国家在面临经济压力时都会出台一些刺激政策来振兴经济。特别是经过今年疫情的洗礼，国家也在加大保护民生和经济的政策力度，比如最近非常流行的“摆摊生意”和“新老基础设施”。在资本市场方面，如创业板注册制度的改革。虽然一些概念股的流行可能会让人觉得“无稽之谈”，但从整体市场环境来看，它有助于增强交易活动。然而，乐观的一面是，许多风险尚未得到根本解决，如国有企业改革、企业负债过高以及房地产行业存在的问题。

中美关系稳固

资金将从高到低流动

《红色周刊》:一些投资者在接受本刊独家采访时指出，西方货币宽松实际上是自救，向国内市场“溢出”的假设是站不住脚的。特别是，美国高级官员表示，他们打算暂停香港对美国出口的优惠关税。如果这项政策得以实施，可能会阻止美元流入香港和内地。你的观察是什么？

侯安洋:短期内很难预测，因为中美之间的政策博弈充满变数，但“水往下流”的内在逻辑在很长一段时间内都不会改变，答案可以从达里奥的《回顾500年大循环》(桥水基金创始人)中找到。在介绍各种霸权的兴衰时，他提到当英国主宰世界时，资金正从其他国家流入美国。如今，美国股票的高估值和更多a股投资机会的出现，决定了资金将以各种方式流入中国。然而，当面对美国的短期政策阻碍时，我们很难进行防范和对冲。

红色周刊:让我们回顾一下a股。今年以来，a股也经历了许多改革和尝试，如创业板注册制度和新三板改革。然而，不难发现公司整体素质参差不齐，甚至有些企业存在明显的财务漏洞。在这种情况下，供应方的“爆发”会反映在交易量的增加上吗？

侯安洋:供给创造需求，创业板改革必然会给二级市场带来流动性预期。每当一个新的板被打开，用大量的钱买马的投资者并不短缺。创业板也产生了像爱尔眼科这样的大盘股。事实上，鱼龙混杂的存在提高了投资者识别不良股票的要求。无论是在创业板寻找新股，还是在整个a股市场寻找被低估的机会，都不要跳出你的能力圈，投资于你能理解的目标，这是抓住结构性机会的关键。

红色周刊:你现在提倡进攻还是防守？

侯安洋:整个a股市场充满了机会，所以我们认为应该更加积极。毕竟，用几只大白马股来概括整个市场的估值水平是不合理的。2008年初，该指数升至6000点，但回顾过去，当时存在大量低估的机会，这在未来得到证实。因此，此时我们应该抓住《展望未来》中低估的新机遇。选择我刚才说的方向，面对能力圈，投资你能理解的目标。

《红色周刊》:从防御性资产的角度来看，哪种资产有利于维持和增加现金、商品和股票的价值？

侯安洋:如果你看它很长一段时间，赢家一定是股票。由于人类生产力一直在提高，实物资产(无论是铜还是石油)的价格正在下降，只有股票的价格随着企业业绩的增长而上升。

《红周刊》:从市场角度看，该行估值处于历史低点，两会多次提到新老基础设施，与老基础设施相关的资源板块和扩大内需涉及消费和科技股等。这些资产会起到防御作用吗？例如，业务稳步增长的食品和饮料行业的估值相对较高。它还有能力对冲基金吗？

侯安洋:银行股近年来一直处于低位，这与2011年以来市场对银行坏账率的担忧以及银行股在不同周期维度的价值有关。我们的研究发现，企业的价值评估取决于企业在当前和中长期(5-10年)创造社会价值的能力，即行业或企业是否与当前先进的生产力相匹配，而企业的护城河在长期(10年以上)发挥作用。

由于国家今年出台了更为激进的货币政策来对冲疫情的影响，市场对未来通胀的预期相对较强，这就不难理解为什么会有大量资金流向餐饮行业，因为这类企业的业绩相对稳定，这也反映了资金的对冲需求。然而，当市场的风险偏好全面改善时，资金将回归到那些与经济波动和经济周期有很大关系的领域，这些“避险资产”此时可能面临一定的调整。

(本文的观点仅代表客人的个人观点，不代表《红色周刊》的立场。提到个股只是一个例子分析，而不是投资建议。(

来源：BBC新闻网